白酒：区域酒表现突出，高端酒稳健增长

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白酒板块 23Q1 业绩表现整体预计乐观但仍有分化：元旦过后疫情影响迅速消退，春节动销超出预期，补库需求强劲，节后商务宴请和宴席场景回补突出，一季度酒企任务完成情况普遍。具体来看：高端白酒受益于春节礼赠等场景修复，业绩依然稳健，五粮液受益于强品牌力和高性价比动销表现最为突出；全国化次高端着力于库存消化和价格维护，动销有所修复；区域白酒受益于春节期间宴席及聚饮场景爆发，次高端及中档酒价格带动销突出，开门红任务完成情况普遍较好，业绩预计较为亮眼。

啤酒：场景放开后行业销量加速回补

22 年底疫情放开后，消费场景重新打开，消费复苏启动。从一季度渠道调研来看，各家啤酒公司的销量均有不错表现，验证了啤酒需求的韧性。一季度淡季各公司在市场有进行一些改变或尝试等，预计各公司将更好地应对旺季。在场景放开的大背景下，现饮场所（如大排档、夜场等）的恢复，将为行业带来增量。高端化加速、成本压力减缓及费控能力提升、精准费用投放三大动力推进 2023 年啤酒板块向上。

调味品：疫后需求加速修复，关注成本走势

疫情期间，调味品行业竞争加剧， B 端餐饮消费场景受损， C 端消费升级趋缓，且龙头加大投入，费效比下降，竞争加剧。疫情后，随着消费场景恢复，春节期间备货进度超预期， B 端需求加速改善， C 端亦表现稳健。基础调味品收入端受益于餐饮复苏， 1-2 月表现稳健，3 月淡季略有放缓，原材料中包材已有下行趋势、大豆仍处于价格高位，成本仍承压。复合调味品 C 端需求稳定， B 端定制餐调受益于上游餐饮复苏，稳步修复中。

餐饮供应链：受益于餐饮复苏超预期，环比加速

餐饮供应链整体受益于春节期间餐饮超预期复苏，乡宴等场景出现报复性消费，促进收入端爆发。同时油脂、包材等成本价格有所回落，叠加旺季期间促销力度收窄，我们预计利润端增速有望快于收入端。休闲食品：春节产销两旺，零食店释放渠道红利

休闲食品春节产销两旺，市场需求明显恢复，节后库存水平偏低，各企业均提前补库时间。休闲食品行业正经历渠道变革，零食店跑马圈地快速扩店，更加关注积极拥抱零食店渠道，能把握渠道红利的公司，如盐津铺子、甘源食品、劲仔食品。

乳制品：需求有望逐步恢复，原奶价格下降释放利润弹性

乳制品春节实际动销旺盛，但短期备货偏紧，叠加春节错期影响，预计短期增速放缓。展望全年乳制品需求有望稳步向好发展，利好行业整体规模扩容及结构上行。原奶价格进一步下降， 3 月 22 日全国主产区原奶均价下降至 3.97 元/kg，同比-5.0%，预计低位奶价仍将持续一段时间，有望释放成本端弹性，带动净利率提升。更加看好具备自身α的乳企，如进行疆外市场扩张的天润乳业。

投资建议： 场景复苏红利持续，行业基本面扎实

场景复苏背景下，食品饮料行业基本面扎实，各板块一季度营收增速稳健。当下板块仍享受场景复苏红利，我们认为 22Q2 受疫情影响较为严重的板块， 23Q2 有望实现更大弹性，主要包括白酒、啤酒、餐饮供应链等。 重点推荐：（1）白酒：重点推荐受益宴席市场恢复的区域白酒，推今世缘，改善效果初显、业绩确定性高公司诉求强； 老白干酒：武陵酒招商逻辑顺，业绩弹性大；其次，推荐业绩扎实的， 洋河股份、古井贡酒、山西汾酒、泸州老窖等；关注其他优质标的如贵州茅台、五粮液、舍得酒业、酒鬼酒等。（2）啤酒，场景释放对啤酒销量有极大带动，进入旺季后催化不断，推荐重庆啤酒、燕京啤酒、青岛啤酒、华润啤酒。（3）大众品对场景依赖程度高，在春节期间能够快速放量，推荐餐饮相关的千味央厨、立高食品、千禾味业等；推荐渠道变革带来景气向上的零食如盐津铺子、洽洽食品，关注劲仔食品、甘源食品等；推荐疆外拓展逻辑顺畅的天润乳业；关注绝味食品、海天味业等。

风险提示： 疫情影响可能反复；需求恢复不够强劲；食品安全问题； 测算不及预期等。