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本报告导读：

煤炭价减本增，Q2 业绩环比下滑；在建火电装机陆续投产，煤电一体化提升业绩稳定性；产能扩张开启，能源航母再成长。

投资要点：

维持盈利预测，目 标价和增持评级。公司2023H1 实现营收1694.42亿元（+2.33%），归母净利332.79 亿元（-19.15%），业绩略低于预期，维持公司23~25 年EPS 3.24、3.28、3.33 元，维持34.89 元目标价，增持评级。

煤炭价减本增，Q2 业绩环比下滑。公司2023Q2 实现归母净利146.67 亿元（同比-33.87%，环比-21.20%）：1）Q2 实现煤炭产量0.81 亿吨（同比+4.95%，环比+0.62%），销量1.10 亿吨（同比+5.65%，环比+2.51%）；2）自产煤吨煤售价547 元/吨（环比-25 元/吨），预计主因公司自产煤销售仍有约20%为月度长协形式销售，Q2 月度长协价环比-137 元/吨；3）单位生产成本206 元/吨，环比+37 元/吨，主因人工成本环比+38 元/吨。

在建火电装机陆续投产，煤电一体化提升业绩稳定性。1）Q2 售电量455亿度（同比+27.80%，环比-6.65%），同比大幅增长主要受益新机组投产；2）平均售电价格0.416 元/度（环比-0.99%），售电成本0.359 元/度（环比-4.68%），受益于煤价下跌，成本下降，电力板块利润总额29.31 亿元（环比+2.16%）；3)Q2 投资净收益环比+7.19 亿元，预计主因北京国电盈利提升； 4 ） 公司尚有在建机组4GW(国华清远2*1000MW 、国华岳阳2*1000MW)，规划电厂6.8GW，煤电一体化将持续提升。

产能扩张开启，能源航母再成长。继2022 年末收购锦界能源30%股权后，6 月公司公告收购大雁矿业和杭锦能源100%股权（在产和在建产能分别为1070、1000 万吨/年）。

风险提示：宏观经济不及预期；煤价超预期下跌。